作家：祥瑞证券股份有限公司 陈骁1 郝博韬2

提要：养老三支执这一成见，由世界银行在1994年回顾列国教唆并提议。中国的养老三支执由基本养老保障、补充养老保障和个东说念主待业金组成。第一支执基本养老保障，主要包括城镇员工基本养老保障以及城乡住户基本养老保障两个部分，为老年东说念主收入起到兜底作用。第二支执补充养老保障，现时主要包括企业年金和职业年金，为老年东说念主收入起到增厚作用。第三支执养老保障，现时主要指个东说念主待业金，进一步耕作老年东说念主收入。截止2023年末，中国养老三支执覆盖面互异极大。第一支执覆盖约11亿东说念主，基本对办事适龄东说念主口的全覆盖。第二支执覆盖约9000万东说念主，仅占办事适龄东说念主口的7.94%，第三支执个东说念主待业金，开户东说念主数约为5000万东说念主，覆盖东说念主数愈加有限。

现时，中国第一支执里面待遇水平互异较大，且在东说念主口老龄化布景下收支矛盾渐渐凸起，可执续性存在挑战。第二支执覆盖面有限，且轨制假想存在一定舛错，限度了补充养老作用确凿认。第三支执刚刚起步，轨制假想仍待优化，耕作老年东说念主收入作用被限度在了小范围内。咱们针对各支执待业金，分歧对这些问题的出现原因进行了盘考，并提议了相应的策略建议。

要津词：东说念主口老龄化  养老三支执  收支结余  基本养老保障

一、中国养老三支执的组成

养老三支执这一成见，由世界银行在1994年回顾列国教唆并提议3。时常，第一支执（Public Pillar）指由政府主导的强制性众人养老保障，一般选择现收现付制，通过代际改革保障老年东说念主基本生活需求。第二支执（Second Pillar）指老板主导的养老保障，由政府荧惑实施，选择完全积攒制，靠办事者职业生存中的储蓄来支执其他类型的生活需求。第三支执（Voluntary Pillar）指个东说念主自觉投保的储蓄养老贪图，为高收入阶级提供较高的退休收入。

中国的养老三支执由基本养老保障、补充养老保障和个东说念主待业金组成。其中，基本养老保障约略对应第一支执，补充养老保障约略对应第二支执，个东说念主待业金约略对应第三支执。

第一支执基本养老保障，主要包括两个部分：城镇员工基本养老保障以及城乡住户基本养老保障。其中，城镇员工基本养老保障，又包含企业员工基本养老保障和机关职业单元基本养老保障两个组成部分。企业员工基本养老保障，主要覆盖各类城镇地区私营及非私营企业员工，机关职业单元基本养老保障主要覆盖各类国度机关和职业单元责任主说念主员，城乡住户基本养老保障则覆盖众多农村住户及不在城镇员工基本养老保障覆盖范围内的城镇住户。

第二支执补充养老保障，现时主要包括企业年金和职业年金。其中，企业年金主要适用于各类企业员工，是由企业自觉发起的年金型养老保障；职业年金是则主要适用于各类机关职业单元责任主说念主员，是由政府强制运行的年金型养老保障。此外，团体养老险等交易养老保障表面上属于第二支执养老保障，但由于发展相对安宁，关心度不高。

第三支执养老保障，现时主要指个东说念主待业金。个东说念主待业金是由国度主导、个东说念主自觉参与的年金型养老保障，享有一定的税惠策略。此外，其他类型的个东说念主交易养老保障表面上也可视为第三支执的一部分，但相通因为枯竭税惠策略、商酌统计贵寓不及等要素，关心度较低。

截止2023年末，中国养老三支执覆盖面互异极大。第一支执基本养老保障覆盖约11亿东说念主，基本兑现了对办事适龄东说念主口的全覆盖。其中，机关职业单元基本养老保障覆盖约6077万东说念主，企业员工基本养老保障覆盖约4.60亿东说念主，城乡住户基本养老保障约覆盖5.45亿东说念主。第二支执补充养老保障整个覆盖约9000万东说念主，占办事适龄东说念主口的7.94%，与第一支执基本养老保障差距较大。其中，强制性的职业年金覆盖约6077万东说念主，自觉性的企业年金覆盖仅3144万东说念主。第三支执个东说念主待业金，开户东说念主数约为5000万东说念主，覆盖东说念主数相对有限。

图1  中国养老三支执联系及覆盖面

贵寓起首：东说念主社部，民政部，Wind，祥瑞证券研究所

三、中国养老第一支执：基本养老保障的近况

（一）城镇员工基本养老保障的近况

由于机关职业单元基本养老保障与企业员工基本养老保障正在并轨，因此咱们径直以企业员工基本养老保障为例证明第一支执情况。

现时，中国企业员工基本养老保障的运行，不错用 “收入多元、统账荟萃、现收现付、多缴多得”这十六个字来详尽。其中，“收入多元”，是指在收入端，基本养老保障的缴费由企业、个东说念主共同承担，政府起到补贴和兜底的作用。“统账荟萃、现收现付”，是指在基金顾问端，企业缴费和个东说念主缴费分歧纳入统筹账户和个东说念主账户。同期，统筹账户内确当期缴费径直用于支付当期支拨，而个东说念主账户内确当期缴费，也被用于支付当期支拨，但同期选择阵势记账边幅的边幅记载个东说念主累计缴费限制。“多缴多得”，是在支拨端，以个东说念主的历史缴费水平计算待遇水平。

具体来看：收入端，缴费收入为主，财政补贴为伏击补充，投资等其他收入占比较低。2022年，企业员工基本养老保障收入整个约4.8万亿元，其中保障费收入约3.9万亿元，财政补贴收入约7106亿元，各类其他收入仅2000亿元左右。从东说念主均情况看，2022年，中国企业员工基本养老保障东说念主均缴费水平（含企业缴费）约为1.18万元/年，984元/月。各地区中，西藏、新疆等非私营参保东说念主员占比较高的地区，和上海、北京等经济较发达地区缴费水平更高。

支拨端，待遇水平较好，经济发达及国有经济占比高的地区待遇水平最高。企业员工基本养老保障的支拨，包括基本待业金支拨、医疗补助金支拨、丧葬抚恤补助支拨和其他支拨。其中，基本待业金支拨占十足大头。2022年，企业员工基本养老保障支拨约4.4万亿元，基本待业金支拨达到4.1万亿元。从东说念主均情况看，2022年，中国企业员工基本养老保障东说念主均待遇水平约为3606元/月。各地区中，西藏、新疆、青海等非私营参保东说念主员占比较高的地区，和上海、北京等经济较发达地区待遇水平更高。

从结余情况来看，企业员工基本养老保障举座保管当期正结余景象，部分地区收支矛盾突显。截止2022年末，企业员工基本养老保障当期结余4271亿元，累计结余5.3万亿元。在系数收入中断的顶点情况下，企业员工基本养老保障累计结余大要可承担14个月的支拨包袱。但同期，部分地区收支矛盾仍是突显，现收现付制的短处渐渐清晰。各地区中，东三省、内蒙古等部分老龄化较为严重的省份当期结余已为负值，其中辽宁省2022年当期负结余仍是达到-753亿元的水平。而广东等东说念主口流入大省，因东说念主口结构较为年青，正结余水平较高，其中广东省2022年正结余水平不错达到2771亿元的水平。

为平衡各地区企业员工基本养老保障收支结余压力，中央成就了中央调剂和天下统筹轨制。所谓中央调剂，等于各省先将部分基金收入上缴至中央，此后中央按照各省的参保东说念主数、收支压力等将系数收到的资金再改革支付给各地，从而平衡收支压力。2022年，天下统筹轨制运行进一步实施，选择的亦然中央统筹调剂轨制的升级版。

图2  2022年天下31个省份统筹调剂收支

贵寓起首：《中国统计年鉴》，Wind，祥瑞证券研究所

（二）城乡住户基本养老保障

城乡住户基本养老保障与企业员工基本养老保障的假想念念路肖似，相通选择“统账荟萃”的模式运行。但同期，在收支两头与企业员工基本养老保障略有不同。

从收入端来看，城乡住户基本养老保障依赖政府补贴。由于城乡住户基本养老保障的覆盖东说念主群主要由农村住户和无力参加城镇员工基本养老保障的城镇住户组成，中国选择了个东说念主、集体、政府三方共同缴费的模式。与城镇员工基本养老保障比拟，政府财政补贴占基金收入的比重更高，兜底性、福利性更强。2022年，城乡住户基本养老保障收入整个约5531亿元，其中财政补贴收入达到3442亿元，缴费收入仅1675亿元。

从支拨端来看，基本待业金支拨相通是城乡住户基本养老保障的主要支拨，但待遇水平偏低。城乡住户基本养老保障的支拨，包括基础待业金支拨、个东说念主账户待业金支拨、丧葬抚恤补助支拨和其他支拨。其中，基础待业金支拨和个东说念主账户待业金支拨占十足大头。2022年，城乡住户基本养老保障基金支拨约4040亿元，其中基础待业金支拨3417亿元、个东说念主账户待业金支拨534亿元。

城乡住户养老保障基金东说念主均待遇水平不高，且各地互异较大。其中，上海、北京东说念主均待遇逾越1万元/年，其他地区均在6000元/年以下。上海和北京的待遇水平高，主要原因是基础待业金待遇较高，财政补贴力度较大。

从结余情况看，城乡住户基本养老保障基金由于财政兜底性质较为较着，在财政任意补贴之下广阔兑现正结余。各地区中，安徽省2022年正结余水平最高，达到206亿元；天津和北京是唯二两个2022年当期结余为负的省份，负结余水瓜分歧为-5.4亿元和-5.6亿元。

四、中国养老第二支执：补充养老保障，主要为两个年金

中国第二支执补充养老保障，主要指企业年金和职业年金。其中，企业年金自1991年运行试点，前期因商酌税惠策略缺位、基金保值升值难、企业通晓进程有限等一系列原因4，5，6，发展比较安宁7。直到2007年运行市集化运行、明确税收优惠策略等，才在策略荧惑下干涉快速发延期。职业年金自2015年运行启动，与机关职业单元基本养老保障立异同步。由于其为强制性参与，发展相对飞速。

现时，中国第二支执覆盖水平偏低，不及1亿东说念主。截止2023年末，中国企业年金约覆盖3144万东说念主，职业年金覆盖东说念主数则枯竭表现咱们以机关职业单元基本养老保障的参保东说念主数，视同职业年金的参保东说念主数计算，职业年金约覆盖6077万东说念主。二者整个，第二支执约覆盖9221万东说念主，占16岁及以上东说念主口的7.94%。

图3  第二支执补充养老保障覆盖情况推算

贵寓起首：国度统计局，东说念主社部，祥瑞证券研究所

举座看，企业年金轨制假想相对开脱，骨子假想决策各不沟通。从策略规定看，《企业年金办法》只明确要求了企业年金应由员工与企业共同缴费，且企业缴费每年不逾越本企业员工工资总和的8%，企业和员工个东说念主缴费整个不逾越本企业员工工资总和的12%，具体落实办法由企业和员工协商决定。

2023年，A股不含ST及金融公司的上市公司中，约有1010家公司在年报中表现了企业年金商酌信息、532家的信息表现较为好意思满，不错用于参考。样本公司中，绝大多数公司的企业年金缴费限制占昔日员工工资的比重低于12%，与策略规定相一致。然则，在缴费比例不及12%的企业中，又有止境一部分企业不及3%，这可能反馈出部分企业的员工并未一齐参与到企业年金中来，或企业年金昔日出现部分断缴等近况。此外，有少数公司逾越12%，这可能是补缴、基数变化等要素导致。样本公司中，绝大多数上市公司的东说念主均企业年金缴费限制不及2000元/年，平均为1407元/年、117元/月。其中，又有止境一部分公司东说念主均缴费不及10元/年，反馈出企业年金的参与度仍然不高的近况。

图4 企业年金缴费与员工工资比分散（2023）

贵寓起首：CSMAR，祥瑞证券研究所

图5 企业年金缴费与员工工资比分散（2023）

贵寓起首：CSMAR，祥瑞证券研究所

职业年金方面，缴费规定愈加明确，单元和个东说念主缴费比例分歧为8%和4%。据此推算，2023年职业年金东说念主均缴费水平约为10805元/年。其中，单元缴费约为7203元/年，个东说念主缴费约为3602元/年。

从支拨端来看，企业年金和职业年金待遇水平均较好。2023年于今，天下每季度约有200至300万东说念主领取企业年金，绝大多数东说念主选择分期领取的边幅，对应东说念主均待遇水平约为3000元/月。与之相对， 2022年中国城镇员工基本养老保障的平均待遇水平也仅为3606元/月，标明企业年金的待遇水平举座爽气。职业年金由于缴费水平愈加固定，计算待遇水平更佳。

从顾问端来看，企业年金的投资收益率发达平平，职业年金投资收益率较高。企业年金方面，截止2023年末，企业年金基金投资运营限制达到3.15万亿元，但自2007年以来年化投资酬金率仅为4.4%左右。职业年金方面，截止2023年末，职业年金基金投资运营限制达到2.56万亿元。同期，自2020年至2023年，职业年金基金的年化投资酬金率达到6.0%，同期企业年金基金的年化投资酬金率仅为3.7%。

五、中国养老第三支执：个东说念主待业金

个东说念主待业金自2022年运行试点，现时覆盖面有限。2022年，中国运行试点个东说念主待业金轨制。在中国境内参加城镇员工基本养老保障或者城乡住户基本养老保障的办事者不错参加，参加东说念主每年交纳个东说念主待业金额度上限为12000元。截止2023年末，开设个东说念主待业金账户东说念主数逾越5280万东说念主，但骨子缴费东说念主数仅有1162万东说念主，仅占开户东说念主数的22%8。2024年3月5日，李强总理在《政府责任敷陈》中提议“在天下实施个东说念主待业金轨制，积极发展第三支执养老保障”。畴昔个东说念主待业金将在天下推开，发展空间进一步灵通。

六、中国养老三支执的问题

（一）第一支执基本养老保障

第一，举座看，基本养老保障的中枢问题，在于可执续性问题。凭证社科院的测算，到2028年，我国城镇企业员工基本养老保障基金当期结余可能会初次出现负数；而累计结余到2027年有望达到峰值6.99万亿元，自后恐出现下跌，到2035年有蹧跶累计结余的可能性9。同期，城乡住户基本养老保障的收支矛盾，也较为显赫，只是被较为敷裕的财政补贴袒护。

第二，城镇员工基本养老保障方面，存在各省结余压力迥异的情况，影响及资金效劳。分省来看，各省企业员工基本养老保障收支水平天壤之隔，劳能泉源动导致部分省份东说念主口结构年青、收支多量结余，部分省份则东说念主口结构老龄化严重，当期仍是出现收不抵支的情况；机关职业单元基本养老保障也濒临相通的问题，东说念主口结构年青、经济发达的省份财政收入水平较好，对机关职业单元基本养老保障基金的补充才调较强，东说念主口结构老化、经济相对落伍的省份财政收入水平较差，对机关职业单元基本养老保障基金的补充多量依赖国度改革支付。

第三，城乡住户基本养老保障方面，待遇水平较低，保障力度不及且影响住户参保意愿。现时，除上海等少部分省市外，城乡住户基本养老保障待遇水平广阔较低，绝大多数省份每年的保障力度还不及2千元，这一方面导致覆盖东说念主群保障力度不及，另一方面进一步导致了办事适龄东说念主群参保意愿不及，缴费就低不就高，形成了恶性轮回。同期，部分住户如实濒临缴费贫困，100元的财政代缴力度又相对偏弱，导致这部分东说念主群诚然被纳入了基本养老险，但保障力度显赫不及。

第四，城镇员工基本养老保障与城乡住户基本养老保障待遇水平互异较大，平正性存在一定舛错。一方面，保障与保障之间待遇水平互异极大，城镇员工基本养老保障待遇水平接近城乡住户基本养老保障的3倍，限度了劳能源在不同产业间的流动。另一方面，各省间两类保障的待遇水平也不平衡，进一步限度了劳能源在不同省份间的流动。此外，较大的缴费和待遇机制互异，形成了事实上的“基本保障”成见淡化，加重了贫富差距的产生。

（二）第二支执补充养老保障

第一，诞生和参与要领：企业诞生企业年金和员工参与企业年金的能源自然偏弱。企业方面，综合东说念主力成本明锐，诞生企业年金的能源不及。同期，企业年金诞生与否，受系数制性质影响显赫10，这可能标明企业年金前期的快速发展可能更多受到了政事勾通的鼓励，企业年金诱导、留下东说念主才的作用11，可能仅在部分企业中被爱好，并未形成普适性的认可。员工方面，金融常识匮乏，参与意愿不彊。中国住户的金融常识广阔不及，尤其中、西部地区住户和第一、二产业员工对参与企业年金的自制领略不深，参与企业年金的能源不彊。

第二，缴费要领：经济水平限度之下，税惠策略力度偏弱，未能起到有用激发作用。从国外教唆看，年金缴费要领的税收减免策略对企业年金的发展有着伏击的激发作用12。然则，现时中国企业年金的税惠策略力度偏弱，激发作用不及。对企业而言税惠门径过低，对员工而言税惠的骨子后果不解确，自然压低参与意愿。

第三，投资和顾问要领：投资酬金率偏低，顾问费率较之偏高，扼制企业和员工的参与意愿。自市集化运营运行，企业年金基金的投资收益率发达难言出色，2007年以来的年化投资酬金率仅为4.4%左右。与之比拟，0.26%的顾问费率略显斯文。受此影响，企业和员工参与企业年金的能源均受到扼制。

第四，领取要领：企业年金辞谢提前领取，无法得志企业和员工的流动性偏好。企业年金辞谢提前领取的规定，诚然有着保护住户养老储蓄、尊重年金合同等要素的有意计议。但同期，这么专款专用的模式，也对企业和员工形成了流动性压力。由于现款或其他储蓄边幅在支取上愈加具有生动性，中小企业和员工更景象以其他边幅为畴昔作念准备。企业年金略显僵化的领取边幅假想，也扼制了企业和员工的参与意愿。

（三）第三支执个东说念主待业金

第一，税惠力度不及。现时，个东说念主待业金选择EET模式假想税惠，个东说念主待业金交纳额度在综合所得或筹谋所得中据实扣除。按上限交纳计算，按个税分档可减免个税约在360-5400元/年之间。同期，领取时需要异常交纳3%的个税，对达到个税起征点的办事者而言，骨子税惠力度不解；而对未达到个税起征点的办事者而言，骨子税惠致使为负。

第二，账户顽固运营，无法得志参与东说念主流动性偏好。与企业年金肖似，个东说念主待业金选择顽固账户运营，无法提前支取。对办事者而言，基本养老保障、企业年金或职业年金、个东说念主待业金三大支执均为强制性储蓄，径直削弱了现款流，无法得志参与者的流动性偏好。

七、策略建议

（一）第一支执基本养老保障

第一，扩大寄予投资比例、削弱投资要求。现时，天下社保基金理事会投资顾问绩效庞杂，投资收益水平较好。通过扩大寄予投资比例，通过投资收益增厚基本养老保障基金累计结余，不仅不错保障待业金安全鸿沟，也不错确认待业金看成弥远资金对经济的支执作用。与此同期，需要应时放宽社保基金的投资品种、地域和比例要求，优化投资鸿沟。

第二，尽快落实城乡住户基本养老保障待遇常态化颐养机制。一是中央如期公布基础待业金中央最低门径情况，以中央颐养带动地点颐养。二是鼓励地点成就城乡住户基本养老保障待遇公开平台，令公众愈加明确了解待遇水平及待遇与缴费之间的联系，鼓励各地住户参保、缴费。

第三，优化城镇员工基本养老保障和城乡住户基本养老保障机制衔尾假想。现时，城镇员工基本养老保障和城乡住户基本养老保障仍是成就起了联系改革轨制，但由于待遇水平收支较大、机制假想不合伙、信息表现珠平不一致等要素，住户广阔关于保障调度存在担忧。因此，要进一步优化二者的机制衔尾假想，不成只是得志于现时的联系改革轨制。咱们以为，不错成就天下性城乡住户基本养老保障平台，在各地现存基金的基础上增设改革基金，以保障非当地户籍东说念主员的社保联系改革及待遇水平。

第四，城镇员工基本养老保障要加速天下统筹的轨制基础，城乡住户基本养老保障成就省级统筹机制。城镇员工基本养老保障方面，需要进一步加速天下统筹轨制基础的提拔，为天下统筹创造条款。城乡住户基本养老保障方面，不错参考城镇员工基本养老保障的天下统筹机制和中央调剂金轨制，成就省级统筹机制，从而鼓励各地城乡住户基本养老保障待遇水平的合伙和耕作。

（二）第二支执补充养老保障

第一，在诞生和参与要领，应通过多方面时代耕作企业和员工的参与意愿。企业方面，通过成就由政府主导的逼近型年金贪图，简化企业年金诞生要乞降诞生历程，缩短参与门槛。员工方面，强化金融教师、诞生账户自动注册机制。

第二，在缴费要领，应进一步优化税惠策略，耕作企业和员工个东说念主的缴费意愿。企业方面，进一步明确缴费抵扣模式，优化或耕作缴费抵扣比例。员工方面，策略不错持续沿用现时的EET税惠模式，但需要进一步明确领取时的税收门径。同期，还可尝试将领取时的缴税决策，与员工的缴费水平挂钩，仅对升值部分征缴个税，加大税惠力度。

第三，在投资要领，应试虑放宽投资限度，允许员工禁受投资决策。不错参考新加坡强积金的模式，允许员工在门径化投财富品中凭证本人的投资宗旨和风险偏好开脱禁受。此外，还需要通过优化老本市集提拔和企业年金基金各类窥察机制，促进企业年金基金的保值升值。

第四，在领取要领，首肯许提前领取，但合营罚息机制缩短提前领取限制，保护员工养老储蓄。为缩短企业年金缴费对企业和员工形成的流动性压力，中国不错计议允许对企业年金基金进行提前索要。同期，参考好意思国401（k）贪图的模式，对提前领取的企业年金资金处以罚息或缩短税惠力度，胡闹松驰取用年金资金，保护住户储蓄。

（三）第三支执个东说念主待业金

对个东说念主待业金而言，税惠力度颐养较为复杂。咱们以为，短期内相通不错参考企业年金的模式，允许对个东说念主待业金进行提前支取，并假想罚息，从而得志参与者流动性偏好。

扎眼

[1] 作家简介：祥瑞证券研究所绿色能源与前瞻性产业研究团队践诺副总司理，前瞻性产业研究团队首席分析师，经济学博士

[2] 作家简介：祥瑞证券研究所前瞻性研究团队产业高档分析师

[3] World Bank. Averting the Old Age Crisis - Policies to Protect the Old and Promote Growth[M]// Averting the Old Age Crisis: Policies to Protect the Old and Promote Growth. World Bank, 1994.

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[9] 郑秉文等.中国待业金精算敷陈2019-2050[M].中国办事社会保障出书社,2019

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[11] 郭磊,苏涛永.基于信号博弈的最优企业年金支拨决策[J].系统工程表面与施行,2011

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参考文件

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[10] 朱铭来,季成.企业年金发展与税收优惠策略——基于OECD国度面板数据的实证分析[J].财经论丛,2014

校对：祝甜婷kaiyun开云官方网站