文 | 节点财经 ，作家   |   崔大宝

"已识乾坤大，尤怜草木青"，用这句话描画李小加再合适不外了。

在港交所 CEO 之位掌舵了十年的李小加，曾以神勇创新著称，先后推出沪港通、深港通，设立同股不同权的上市步骤，推动港交所从一个区域性往复所，更正为亚太乃至全球最盘曲的成本市场。

李小加在卸任后，又开启了新征途，于 2021 年创办滴灌通集团，近日，又捎带刚创办一个月的滴灌通国外投资有限公司（以下简称"滴灌投资"）赴港递交 IPO 招股书。固然，与许多投资机构更垂青雄壮叙事所不同，以创新见长的李小加将眼神聚焦于小微企业。

从成本市场矫正者到小微金融探索者，李小加的扮装革新背后，是对金融实践的从头念念考。小微企业算作实体经济的"血管末梢"，在带动做事、拉动经济增长等方面酷爱要害，然则受限于体量，这些公司经常面对融资难的问题。原因不难懂析，传统金融市场中的债权和股权融资轨制，皆是为大公司量身定作念，小微生意的钞票往往被拒之门外。而滴灌投资，为这些小微企业带来了新的发展机遇。

那么，滴灌投资怎么服务小微企业 ?

滴灌投资采纳李小加独创"非股非债 " 的投资形态 -- 收入分红合约 ( RBC）为小微企业提供无邪大约的收入分红投融资器具。比如，企业需要 100 元资金，滴灌投资会商定若其将来第一年上市，则条目年底答复 150 元，第二年上市，年底答复 200 元等。此外，滴灌投资并不面向散户，而是由投资伙伴充任"助投 " 为机构筛选位于实体经济末梢的小微企业、初创企业。

也恰是基于这种投资神态，滴灌投资拟以香港上市步骤第 21 章步骤的神态在香港主板上市。《节点财经》了解，21 章是专为投资公司联想的罕见上市轨制，募资对象经常是专科投资机构，滴灌投资有可能突破港交所近 15 年第 21 章公司上市的空缺。

固然，创新从来皆是有成本的，滴灌投资从创新到锻练方法论的落地非一日之功。李小加示意，在滴灌通 1.0 阶段，没东说念主知说念怎么用现款分红的神态投资实体经济。于是，咱们用自有资金，累积投资率先 40 亿东说念主民币，开模、打样、试点。

到了 2.0 阶段，滴灌通将经验、训诫系统性地总结，安谧变成了现款权投资范式下的居品方法并怒放给市场参与者使用。

凭借追究的居品方法，许多优秀投资伙伴向滴灌通提议诉求：能否将滴灌投资积存的现款权投资经验与他们各自的行业经验连合？

李小加觉得，滴灌投资的推出与上市，恰是对这一条目的恢复。这也标识着滴灌通 3.0 阶段的运行，也标识着股权、债权除外的"现款权"投资范式，跨入一个新阶段。

在《节点财经》看来，滴灌投资以 21 章上市公司为轨制支点，旨在突破传统金融 "爱富嫌贫" 的限制魔咒，让资金像 "滴灌" 一样浸透至小微企业。比拟之下，股权投资依赖企业改日估值和市场脸色，而滴灌投资聚焦于现款流，让投资追忆到了现款流折现的实践。

6 月 23 日，《节点财经》有机会与少数国内媒体一同对李小加进行了一场深远交流。

01 拆解滴灌通，三类投资伙伴，"助投"，把控获客到风控全链路

  Q  ：滴灌投资的投资伙伴相聚怎么运作的？

李小加："投资伙伴"充任"助投"扮装，协助滴灌投资获客、订价和风控，按生意场景可分为三类。

A 类伙伴主若是 PE、VC 等专科投资机构，针对被投资方未上市股权流动性难题（如 LP 撤资难），滴灌通推出 CCO 居品。当机构有股权融资需求时，滴灌通不辩论股权估值，而是按资金需求及上市时辰、答复预期达成条约。

B 类伙伴包括贝壳、如家中介等能管控客户货、钱、订单的主体。以房屋装修贷为例，中介机构装修后可升迁房钱，但难从传统渠说念获资。滴灌通提供资金时，条目 driver（懂行主体）敬佩装修房源、制定分红神态并管控房钱回款。B 类伙伴凭借业务属性，能机敏识别客户融资需求并实行灵验风控。

C 类伙伴涵盖政府、大学创新园区等，主要为初创公司提给水电、房钱等小额生涯成本，答复从公司首笔收入运行收取，直至收回投资及收益。其风控中枢是限度公司子账户，确保收入分红。

该投资神态还能撑持限制有限但买卖价值杰出的中袖珍科创企业，滴灌投资鼓励可通过现款权投资，共享初创企业买卖化顺利后的现款流答复。

  Q  ：怎么具体解析投资与得到收益？

李小加：假如被投资方需 100 元资金，滴灌通商定若第一年上市条目被投资方年底答复 150 元，第二年上市年底答复 200 元，以此忻悦流动性需求。专科投资机构算作 driver，认真机会寻找、订价和风控，滴灌通则阐明其推崇决定和洽延续。

  Q  ：滴灌通遭受的最大挑战是什么？怎么克服？

李小加：在 1.0 阶段，滴灌通用自有资金在寰球 200 多个城市的 1 万多家小店试点，考据了形态可行性，但也面对挑战：居品联想精真金不怕火，仅恰当 B 类场景；穷乏末梢相聚伙伴，径直投资效果欠安，疫情技术出现商户诈骗等契约风险。为此，滴灌通意志到需依赖老到当地业态的末梢伙伴进行风控。

2.0 阶段，滴灌通变成三大中枢能力：将居品方法化为 CCO，使其适用于多种场景；建立末梢相聚，依靠地头蛇伙伴决策；借助 AI 赋能，已毕现款流数据上链和动态风控，照管散播投资的遵循问题。

3.0 阶段以 21 章上市为开首，愿景是成为 "成本永动机"：召募资金购买小微商户现款流钞票，打包成方法居品卖给机构投资者，已毕 1 元成本撬动 10 元钞票的杠杆效应。其职责是通过上市组织资金，转移为方法居品，推动成本精确滴灌实体经济末梢，变成多元化市场生态。

02 让成本流向实体经济末梢

  Q  ：其实你刚才也提到，经过这几年的勤奋，滴灌通在钞票端还是取得了不少效果，许多企业也摄取了这种融资形态。为什么在投资端，机构投资者为什么对这个形态兴致似乎不高？

李小加：实践上源于传统金融体系的轨制性惯性。机构投资者始终俗例在股权和债权框架内运作，虽框架内有居品创新，但对于新钞票类别，每个机构里面皆穷乏基本机制和法律步骤，因这是前东说念主未作念过的事。

这些机构的资金要么是受托照管资金，要么是券商等自有资金，推出新址品时极其安谧。可能拿小钱尝试，但无法变成限制。要让机构着实认同参与，需在机构里面变成巨大共鸣，包括对新址品、新钞票类别的审批，从头制定里面上架方法及找到新监管神态，这相称艰难。

这少许咱们往常可能想大约了，原以为投资艰难、市场较差时，好投资机会寰球会积极参与，却淡薄了传统金融市场的轨制性惰性。原以为搞往复所的皆愿尝试新事物，大机构也会热衷创新，但实践上它们的创新难以在传统框架下突破。若莫得大机构用成建制、限制化资金径直参与，事情发展速率会太慢。

  Q  ：21 章上市后咱们面对的亦然机构投资者，而滴灌通的澳交所本人也不错摄取机构投资者的投资，为什么还要在港交所再绕一齐这么操作呢？

李小加：咱们的 21 章公司超过于找到了一个中间方法。21 章公司的股票是港交所、纽交所等市场平日摄取的上市居品，统共东说念主皆可购买。

咱们将其算作机会和辩论器具，见知机构投资者咱们在作念新事物，却不条目它们径直参与而是通过与每家机构疏导，咱们成年累月，借助股票融资获取成建制的限制化资金，再以照管东说念主身份径直参与，独创大机构参与滴灌通形态的先河。这如同咱们自行组建了一个传统机制的基金，用该基金运作，分娩出传统市场机构认同但尚未审批通过的方法居品组合。

如斯一来，机构投资者购买方法居品时，既看到了好机会，又幸免了里面新址品上架、步骤制定和风控框架搭建等复杂历程。它们只需买股票 —— 买股票的公司有时买方法居品，买方法居品的也有时买股票，但通过购买股票，咱们就能为大基金分娩出方法居品。

  Q  ：咱们最终的目的是否是让市场安谧摄取咱们的形态，从而使机构投资者能径直在澳交所进行投资，而无需通过港交所上市购买公司股票，再由公司将资金干涉澳交所？

李小加：我觉得是这么的。澳交所平台是咱们自主开荒并获澳门监管局批准的系统，它本人不产生钞票或价值，仅仅需要咱们自行组织资金运作的器具。

  Q  ：哪些身分会影响改日发展旅途呢？

李小加：改日市场限制将决定发展旅途：若年市场限制守护在 100 亿好意思元把握，咱们通过 21 章上市募资 10 亿好意思元，每年轮回运作 10 次即可袒护需求，传统投资者可径直购买咱们分娩的方法化居品，这些居品与他们惯例投资的居品实践相反不大，仅底层钞票透明度更高。若市场限制彭胀至 500 亿以致 1000 亿好意思元，咱们可通过增资扩股将募资额升迁至 50 亿好意思元，以相同频率轮回运作。但更可能的是，当方法化居品供不应求时，会诱骗新参与者入场。

举例，黑石等机构可能会自行发起 21 章公司，或依托自有系统开展雷同的钞票治愈业务，以致不使用咱们的澳交所平台。现时咱们的照管决策，实践是为不肯承担系统搭建成本的机构镌汰参与门槛：眷属办公室可请求澳交所专科投资者资格径直认购居品，券商能通过场外市场获取份额后分销给客户。当市场需求远超咱们的供给能力，或出现更优照管决策时，行业将进入 4.0 阶段，机构可自主采用是否依托咱们的系统，或开荒沉静体系参与竞争。

  Q  ：那滴灌通改日有哪些可能性？

李小加：这一过程与黑石、贝莱德等机构的崛起逻辑一致：通过市场考据形态价值后，允许生态自主演化。咱们的中枢职责是通过 21 章上市夯实 "非标钞票转方法居品" 的基础设施，最终目的并非把持市场，而是推动成本更高效地流向实体经济末梢 —— 不管资金通过哪家平台流转，皆是形态顺利的体现。固然，如果咱们运作得充足出色，大基金可能会径直采纳咱们的系统，咱们也有可能发展成为雷同贝莱德的行业标杆，这些皆是改日的可能性。

03 小微店主融资实操，消耗疲软期亦然滴灌通最佳的机会

  Q  ：刚才更多是从投资者角度发问，面前想请你换个视角，以小微创业者为例，比如一家餐厅或者之前提到的剃头店。假定我是一个单体小店主或连锁店主，想了解在你们的系统上怎么操作融经历程？第一步该作念什么？

李小加：咱们的居品面前仍在打磨中。以小微剃头店主为例，融经历程约莫如下：起初店主会收到一个二维码，扫码进入页面后，可在 AI 对话栏中证明身份和需求，比如 "我是小店主，需要融资"。AI 会安谧筹商关联信息，如蓄意情状、资金用途等，最终阐明回答判断是否需要匹配 driver（也即是专科投资东说念主）。若 AI 评估后觉得需要 driver，会将需求推送给合适的东说念主选，举例商圈房主或行业和洽伙伴，并禀报店主说合 driver；若店主未接入数字化支付系统且无合适 driver，AI 会建议其接入附近支付体系以得到撑持。

  Q  ：滴灌通怎么限度和洽的 driver？

李小加：对于 driver 的管控，滴灌通与 driver 的和洽基于动态评估机制。driver 若想成为和洽伙伴，需先辩论行业机会并提交表情需求，滴灌通会阐明历史数据和表情情况决定是否和洽，初期可能条目 driver 自垫首笔或前五笔投资的部分资金以承担首要亏本。两边实践上是 GP 与 LP 的说合，driver 保举表情并认真风控回款，滴灌通算作出资方，将投资答复的 20% 分给 driver。举例市场面产商算作 driver 保举佃农融资，顺利后既能匡助佃农发展、加多房钱收入，又能得到投资分红。

  Q  ：消耗疲软的环境下，滴灌通采用此时开展业务是否是好时机？

李小加：在宏不雅经济层面，滴灌通的投资逻辑与传统股权念念维不同。股权投资依赖企业改日估值和市场脸色，而滴灌通聚焦于一段段现款流，由末梢 driver 阐明腹地实践情况评估表情。以疫情技术为例，高端餐饮受冲击较大，但平价餐饮因消耗左迁带来的客群转移，活水波动较小。这种基于腹地非标现款流的投资，与宏不雅经济周期的关联度较低，更能追忆现款流折现的实践，因此即便在消耗疲软时间，仍能通过精确的末梢筛选已毕存效投资。

  Q  ：想请你判断一下，如今 AI 翻新正在发生，你们也但愿能收拢这个机遇。但面前你们服务的中小商家大多与消耗边界关联，在消耗连接疲软的情况下，采用这个时候作念这件事，到底是不是一个好的时机呢？

李小加：咱们可从底层投资与 21 章上市两个层面看这个生意。

底层投资中的 B 类小本规划投资与举座大环境无径直关联，这源于股权投资念念维的影响 —— 其柔软企业改日股权价值（由始终存活、盈利增长、第三方接盘决定），导致答复与市场脸色挂钩，让东说念主们过度柔软宏不雅环境。

但咱们的投资聚焦于阶段性现款流。

以餐馆为例，举座经济对其影响更多体面前局部：末梢 driver 明晰特定小店改日九个月的现款流情况，这与宏不雅经济关联度低。如疫情技术，高端餐饮亏本显耀（鲍鱼面店可能减半），但平价餐饮因消耗左迁客流反增，这种非主见局部现款流才是生意实践。因此，咱们的投资追忆现款流折现实践，不依赖市场脸色或二级市场。

  Q  ：其实微不雅层面，面前越来越多的生意皆在连锁化，比如蜜雪冰城和许多茶饮公司拿到大机构投资后，单体奶茶店的生涯空间被进一步压缩。这些身分重复是不是对咱们的形态和能力提议了更高条目？

李小加：其实微不雅层面的连锁化趋势对单体小店组成显耀挑战。以茶饮行业为例，蜜雪冰城等连锁品牌获大机构投资后，单体奶茶店在供应链、品牌宣传上舛错更显。小生意难以沉静存活的核肉痛点是成本获取渠说念窄小：连锁品牌可通过限制化获 PE/VC 投资，而单体小店因租约短（1-3 年）、装修经常，高频小额融资需求常被传统金融淡薄。

因此，滴灌通投资逻辑聚焦阶段性现款流：若生意火爆，半年可完成回款；若蓄意不善，driver 需承担保举风险（如和洽额度镌汰）。通过 driver 腹地化筛选与滴灌通散播投资，即便单一店铺更替，举座投资组合仍可通过多表情现款流均衡，已毕 "万涓小流" 的底层钞票构建。

  Q  ：能不可举个例子证明，什么样身份的 driver 有罕见观点升迁筛选主见的射中率？

李小加：滴灌通通过末梢 driver 相聚精确匹配成本。比如，武汉某热干面小店案例中，房主算作 driver，因老到佃农蓄意情状，发现无品牌背书的细君店在市场边角有结实客流，保举 20 万元装修投资，商定逐日收入分红 10%。房主以 "小连锁品牌组织者" 扮装，通过管控房钱活水确保回款，绕过传统融资的品牌门槛。

另一个季节性公园冰灯表情案例中kaiyun.com，当地文旅公司算作 driver，提前掌捏票务预售数据，以 70% 扣头锁定票源后，保举 50 万元搭建投资，商定门票收入分红 30%。凭借 driver 对场景化现款流的风控能力，这类周期短、无典质的表情获融资，突破传统金融服务盲区。